导读： 中国人民银行最新公布的数据显示，中国10月外汇储备在连续下降五个月后首次增加。分析认为，在资本外流严重的情况下，中国外汇储备仍能增加是因为央行采取了一系列措施确保表面数字增长，防止市场对中国资本外流做出过度反应。
中国人民银行上周六公布的数据显示，10月底中国外汇储备余额为3.526万亿美元，较9月末的3.514万亿美元增加113.9亿美元。这是中国外汇储备连续下降五个月后，首度转为增加。9月份外汇储备较8月份下降432.6亿美元，8月份则减少939亿美元，创单月最大降幅。
外汇储备增加可能显示人民币贬值预期已大为放缓。受人民币加入特别提款权预期强化、美联储推迟加息以及中国政府强力维护人民币稳定等因素影响，10月份人民币兑美元汇率相比8、9月份已是大幅回升。
分析认为，在央行公布的10月最新的外汇资产数据中，有一处令人惊讶的地方和一处不那么令人惊讶的地方。不那么令人惊讶的一点是：在沉默6年之后，央行终于承认购入了大量的黄金。多年之后，世人终于可以看到这些数据。中国周末更新的黄金储备数据也显然带有特别的政策目的：为了刺激市场对中国的信心。随着央行以后每个月渐进式地公布其黄金储备数据，市场将可以进一步观察中国真实的黄金储备。
目前可以确认的是：至10月31日为止，中国黄金储备比9月的612亿美元增加了21亿美元至创纪录的633亿美元，持有黄金总量为1722吨，增加14吨。这是中国连续5个月增持黄金储备。
这并不让人感到惊讶。预计中国在未来每个月仍将会增加10-20吨的黄金储备。不仅仅是因为中国央行/国家外汇管理局/中投公司的可替代黄金储备要远超目前的储备。这也是中国央行拒绝公布其真实储备的原因（特别是当中国或是俄罗斯在大量购进黄金时黄金价格却在持续下跌）。但是因为人民币正在试图被纳入国际货币基金组织特别提款权一篮子货币，因此中国希望展示其多元化的资产基础。
中国资产储备数据中更加令人感到惊讶的发现是，尽管市场一致预计中国外汇储备将会从9月末的3.51万亿下滑至3.47万亿左右，特别是在央行为稳定人民币汇率在市场中操作的情况下。但知名博客零对冲（zerohedge）发表文章称，中国央行使用了一些“伎俩”使得其10月底的外汇储备意外的实现了增长，达到3.53万亿（35255.07亿美元）。这怎么可能？难道是央行公然伪造数据？错！加拿大皇家银行驻香港货币策略师苏•特瑞恩（Sue Trinh）在接受采访时表示：
“中国即期外汇储备并没有向人们展示其全部的情况。因为它不包括远期外汇账。中国，和很多新兴市场央行一样，都在不断增加使用远期外汇账来进行对市场的干预活动。”
实际上，中国的资本仍在外流。早些时候，受中国9月外汇储备将会下降预期的影响，新兴市场货币以及其他资产价格大幅上涨。9月中国外汇储备下滑43亿美元。这一数字没有任何意义，资金外流规模在月中就已经超过了这一数字。
这是很重要的。因为在中国主动贬值人民币三周后，中国外汇储备的月度数据将可能触发/关闭市场的新风险。这意味着如果数据不可信或者变得不透明，投资者可能会根据坏消息进行操作。中国的外汇储备数据并不是一个有用的指标。
高盛在9月所指出的的，中国银行似乎在用他们自己的账户吸收外流的资本。考虑到中国央行可能的资产负债表操作（例如与各大商业银行的短期交易和协议；远期交易；外汇委托贷款的减少或再支付），10月的数据与9月的数据之间巨大的差距显示中国的银行可能使用自己的即期外汇仓位去帮助弥补一些外流的资本。尽管这些银行的整体外汇储备都通过远期协议与央行相关。
简单来说，央行采取的做法和美国国家统计局手法类似，当中国GDP增速低于7%时，中国央行将会采取一切手段来弱化中国经济的弱点，以保证市场对于中国资本外流的情况不会过度反应。
现在，这已经非常明显。根据央行的数据显示，央行和地方借贷者持有的在岸远期汇率交割在8月增加值679亿美元。这一仓位推涨人民币兑美元汇率。这一规模是今年前7个月平均规模的5倍。根据中国招商银行和高盛集团的研报，这些仓位是不立刻耗尽外汇储备的情况下支撑人民币汇率策略三部曲的一部分。
标准的央行市场干预行动通过包括在市场中抛售美元和买进本国货币。中国大型国有银行在外汇掉期市场借入大量美元，在现金即期市场抛售大量美元并使用与央行的远期合约对冲这些仓位。花旗集团十国外汇交易策略全球主管斯蒂芬•英格兰德（Steven Englander）表示：
“如果你可以在不实际减少本国外汇储备的情况下对本国货币进行市场干预，这将是一个更好的情况。央行这种模式的运作并不像大规模出售外汇储备那样感觉激烈，但是央行更喜欢这种方式。”
使用衍生品进行市场干预可以延缓中国3.5万亿美元外汇储备的下滑。这将有利于安抚受到中国经济增速下滑和股市动荡影响的投资者。这也使得中国不需要过快的卖出持有的美元资产，例如美国国债来获得需要的资金。
中国招商银行外汇交易主管弗兰克•张（Frank Zhang）表示，中国主要银行8月和9月在在岸外汇掉期市场借入大量美元，接着开始在即期市场大量卖出美元。而高盛指出，中国央行之后与这些银行对冲仓位，将这些商业银行的交易划入到自己的资产负债表中。
从操作层面来看，购买人民币远期合约意味着中国央行不会使得其系统中的人民币流动性枯竭即使中国央行要在即期市场买入大量人民币。中国央行在8月的降息和降准措施将会补充市场中因为央行干预而减少的人民币流动性。
简单来说（尽管这一过程的开始并不是一个复杂交易）就是，中国央行竭尽所有努力控制人民币贬值所带来的影响。一开始当市场意识到发生了什么时一切还不会出现问题，但是之后就无法保证。因为无论媒体发表多少相关报道，市场仍然只会关注标题中的数字，并对人民币所面临的压力进行快速不全面的判断。
现实是，中国资本外流的情况非常重要。事实上，这已经影响到了美联储的反应。即使北京方面并不一定希望美联储加息，但是中国央行肯定不希望放弃对人民币汇率的完全控制。因此，你可能会看到中国为了缓解短期外汇储备下滑压力所做的努力，即使这意味着在人民币贬值之路上的一些“作弊”手段。花旗英格兰德指出：
“如果能在不事实上消耗外汇储备的情况下干预市场，这将是一个更好的情况”。
