本文作者为兴业证券固收分析师唐跃，来源于微信公众号“兴证固收研究”。授权华尔街见闻发表。关注该账号更多文章可点击作者头像关注。本文为作者个人观点，不代表华尔街见闻立场。
投资要点：
债券市场的暴跌离不开期限错配合和金融杠杆的过度使用，这与钱荒和股灾并没有什么区别，每一次金融市场的动荡与此有关，而这之前也伴随着金融体系的过度膨胀，应该说，金融体系的问题远大于实体，有时候，搞清楚金融机构在干什么，可能对基本面分析是个非常有益的补充。
在去杠杆，资产荒逻辑被证伪，资产定价逐渐转向基本面的过程中：1）市场经历流动性冲击和信任危机，不确定性会非常的大；2）市场投机的难度在上升，但越来越适合做价值投资；3）市场将经历一个重新寻找利率中枢的过程。
应该说，当前的点位，对银行的自营资金已经有不错的配置价值，对有稳定负债的其他类型的投资者而言，也能做出比较高的静态收益，从这个角度来看，建议不必恐慌。
但决定市场中短期走势的，仍然是影子银行体系的稳定性，目前来看，需要关注：1）保负债的阶段还没有过去；2）到明年1一季度，需要关注银行是否会主动收缩资产负债业务；3）理财的监管对银行负债扩张的约束。4）去杠杆是否会传导到信用市场的上升从而影响影子银行体系的稳定性。
从上面的几个因素来看，债券市场的不确定性并没有消除，市场仍然有下跌的风险，从交易上来看，当前仍处于左侧，建议负债不稳定的投资者先活下来，做好负债管理，度过流动性冲击，然后再向前看，寻找投资机会。
报告正文
一、钱荒、股灾、债市动荡，都是流动性的问题。
过去一个月，绝对是债券市场上最惨烈的一个月，让投资者受伤的不仅仅是债券价格的急剧下跌，还有流动性的危机和信任危机，应该说债券市场的动荡可能是前所未有的，几乎可以用灾难来形容。在巨大的波动和不确定性面前，不仅仅是投资经理感到绝望和无助，研究员普遍也都反映市场的下跌已经超出了基本面的分析框架。
不过从2013年以来，国内金融市场的大幅动荡似乎已经成为家常便饭，2013年是钱荒、2015年是股灾，而最近则是只用了一个月左右的时间，债券市场就把几乎用了5个季度积累的牛市涨幅全部跌完。
当下，多数人应该都已经认识到这一轮市场的下跌最重要的因素是来自于金融机构的负债端，但如果比较过去几次金融市场的动荡，最直观的认识就是，市场的每一次大波动都与流动性出问题有关，当然，钱荒、股灾和这一次债券动荡，对应的流动性危机，背后的原因并不完全相同，但有一个共同的特征，就是期限错配和杠杆，而这恰恰是是金融机构赖以生存的基础，即借钱和用钱。所以每一次市场的大的波动，都能看到期限错配力度和杠杆的上升，而对应的则是金融体系的过度膨胀。
